(资料图)

事件：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入6.17亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长14.20%。

集成灶行业需求受地产抑制，集成水槽与洗碗机等业务增速亮眼。Q2单季度实现营业收入3.88 亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长29.50%。上半年房地产行业低迷表现抑制了厨电市场的新增需求，根据奥维云网数据，上半年集成灶行业零售额124 亿元，同比下降0.4%；零售量134 万台，同比下降1.3%。分业务来看，上半年公司集成灶实现营收5.50 亿元，同比-1.06%，其他业务（集成水槽、集成洗碗机等）实现营收0.67 亿元，同比+23.15%。电商平台京东/天猫（直销+经销）分别实现营收2.95/1.45 亿元，分别同比+13.60%/-12.31%。

毛利率创新高，研发投入明显增长。2023H1 公司毛利率为51.57%，同比+4.94pct，净利率为20.58%，同比+2.36pct。Q2 单季度公司毛利率为52.80%，同比+4.14pct，净利率为22.21%，同比+3.88pct。分品类毛利率来看， 上半年集成灶与其他产品毛利率分别为53.20%/38.15%，分别同比+5.00/+7.62pct。我们认为Q2 毛利率提升或因为公司产品结构优化以及原材料价格下降，根据奥维数据，公司集成灶Q2 线上渠道均价具有较明显提升。费用率方面，23 年H1 公司销售、管理、研发费用率分别为20.80%、4.46%、4.96%，分别同比+0.83、-0.80、+1.25pct；单Q2 销售、管理、研发费用率分别为21.38%、3.92%、4.59%，分别同比+0.47、-1.91、+0.82pct，可见公司在研发端投入有较显著增长。

应收账款周转提速，现金流大幅改善。1）截至23 年H1 公司现金+其他流动资产合计5.31 亿元，同比-28.92%，减少系公司购买理财产品所致；应收票据和应收账款合计0.86 亿元，同比-48.81%；公司存货为1.11 亿元，同比+8.82%；应付票据和账款合计2.83 亿元，同比-6.91%。

2）从周转情况来看，公司23 年H1 期末存货周转天数同比+5.56 天，应收账款周转天数同比-13.11 天。3）23 年H1 公司经营性现金流净额为0.75 亿元，同比+275.00%，23 年Q2 经营性现金流净额为0.43 亿元，同比+53.76%，现金流改善主要系材料价格下降导致现金流出减少。

盈利预测：我们预计公司23-25 年营业收入分别为13.85/16.00/18.06亿元，分别同比+8.6%/+15.5%/+12.9%；归母净利润2.53/2.91/3.31 亿元，分别同比+20.4%/+15.4%/+13.6%, 对应PE 为16.00/13.87/12.21倍。

风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

关键词：