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7月工业企业产成品库存仍处于下降阶段。7月末,产成品存货增长1.6%,增速较6月末下降0.6个百分点。虽然7月产成品存货的同比降幅小幅收窄(6月降幅为1个百分点),但考虑到价格因素,我们认为企业仍在以较快的速度去库产成品,这一点也可以从7月工业企业产销率超季节性上升得到佐证。市场一般用产成品存货同比来判断库存周期,因此对产成品库存关注程度较高,事实上原材料库存也有较强的参考意义。在工业企业存货中,原材料库存占到6成,产成品库存占到4成。
我们认为,7月企业或已开始补原材料库存,且部分资产已在定价该逻辑。
目前原材料库存已处于历史低位,企业存在补库动力。历史上,原材料库存同比的底部在0%左右,6月我们计算的原材料库存同比已降至-0.6%,显示原材料库存已处于历史低位。7月PMI原材料库存从6月的47.4上升至48.2,大中小三类企业均出现明显上行,企业补库需求正在释放。从细分行业来看,7月原材料加工业中的黑色金属冶炼、化学原料、有色金属冶炼工业增加值增速在所有行业中排名靠前。
近期大宗商品价格走强,与企业补库原材料有关。8月中旬以来南华工业品指数出现了一轮明显的反弹。8月17日-25日,焦煤、铁矿石、玻璃分别上涨9.7%、7.6%、3.0%。我们判断,大宗商品价格的上涨与企业补库原材料有关。回顾历史,原材料库存同比与PPI同比有着较强的一致性,企业补库(去库)原材料会驱动中上游价格上涨(下跌)。从大类行业利润分配的角度,企业补库原材料库存阶段,利润向中游原材料加工业倾斜。
原材料库存周期对产成品库存周期存在领先性,预计四季度(产成品)库存周期有望触底回升。理论上,企业补库原材料的最终目的是为了生产产成品。历史经验也显示,原材料库存周期通常领先于产成品库存周期。另外,在33个工业行业中,6月有21个行业产成品库存增速处于2012年以来的30%分位以下。这些库存分位数偏低行业存在补库产成品的动能。由此我们推断四季度(产成品)库存周期有望触底回升。但需要注意的是,本轮库存周期的补库强度与时长取决于出口和地产的恢复情况。
风险因素:信贷政策收紧;海外衰退幅度超预期。
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